Undertegnede investerer nesten utelukkende i aksjer notert på New York Stock Exchange (NYSE) i stedet for Nasdaq. Denne artikkelen skal gi en kort forklaring på forskjellen mellom disse to børsene. Faktum er at disse to børsene er som to forskjellige verdener. Dette er ikke lett å oppdage for de som følger børsene på avstand eller er investorer, men for de som trader aksjer hver dag er forskjellene lett synlige.

Dette er ikke noen inngående forklaring av de to børsene, til det må du heller gå inn på deres respektive hjemmesider: www.nasdaq.com og www.nyse.com

NASDAQ

Nasdaq fungerer nesten på samme måte som Oslo Børs. Begge børsene er basert på elektronisk kobling av kjøpere og selgere. Ordrene legges inn enten som kjøp eller salg. Dette betyr at ordrene matches uten at noe menneske er innblandet. Men på Nasdaq, i motsetning til Oslo Børs, finnes det market makere som stiller kurser i de enkelte aksjene.

Noe av problemet med Nasdaq er at det ofte er svært store kursbevegelser. Legger du inn en markedsordre, kan du bli fylt på en kurs som ligger langt over eller under siste omsatte kurs. Hvis en aksje er sist omsatt på 25 og flesteparten av selgerne ”forsvinner”, kan du risikere å bli fylt på 28 hvis det er neste selgerkurs.

La oss ta et eksempel:

Anta at Dell er sist omsatt på 25 og har følgende marked:

24,75 – 25,25

Det er to måter du kan kjøpe aksjen på: Enten ved markeds- eller limitordre. Bruker du markedsordre riskerer du å bli fylt på hvilken kurs det måtte være, i dette tilfellet trolig på 25,25. Du blir fylt på ett sekund og du eier aksjen. Legger du inn en limitordre på 25 risikerer du å ikke få aksjene selv om den blir omsatt på 25. Her er hvorfor:

På Nasdaq må en market maker tilby aksjen til din pris for å kjøpe aksjen. Hvis market maker senker selgerkursen fra 25,25 til 25, kan du kjøpe aksjen. Hvis ikke noen market maker tilbyr aksjen til 25, vil du ikke få kjøpt, selv om den skulle være omsatt på 25. Den kan bli omsatt på 25 uten at du får kjøpt hvis en market maker øker budet til 25 og en annen market maker selger til 25. Har du ikke lagt inn din kjøperkurs på 25 gjennom en market maker, kan du ende opp uten aksjer.

Hvis megleren din er market maker, har du en mulighet til å få kjøpt på 25 uten at en annen market maker tilbyr aksjer på 25. Det er fordi NASD (National Association of Securities Dealers, de som krever lisens), forandret reglene for kort tid siden. Nå går kundenes ordrer foran market makernes.

På NYSE er dette annerledes:

NYSE

På NYSE er det eget tradinggulv der spesialister og meglere matcher ordrer. Det er altså en fysisk børs i likhet med råvarebørsene i Chicago. Du kan lese mer om NYSE på deres hjemmesider.

Den store forskjellen er likevel spesialisten:

Spesialisten

Det spesielle med NYSE er at hver eneste aksje er tildelt en ”spesialist”. Spesialisten er en person som skal matche alle ordrene og sikre et ”fair and orderly” marked. Alle ordrene som sendes til spesialisten føres inn i hans ”bok”, som følgelig inneholder både kjøps- og salgsordrer. Med denne boken kan spesialisten sikre et ordnet marked. Verdt å merke er at spesialisten er forpliktet til hele tiden å stille kurser. Hvis det ikke er kjøpere, er spesialisten forpliktet til å stille kjøperkurs og eventuelt kjøpe for egen bok. Dette skal gjøres for hele tiden å sikre et marked i en aksje. Hvor mye spesialisten kan kjøpe og selge avhenger av hans kapital og de eksisterende reglene til NYSE. Noen ganger vil spesialisten tilby et begrenset antall aksjer til salgs fordi kjøpersiden er meget stor. I slike tilfeller vil spesialisten bare tilby noen hundre aksjer på hvert nivå oppover til markedet har funnet sin likevekt, og flere eksterne selgere kommer med salgsordrer. Motsatt er det også ved kjøpsordrer.

Akkurat det siste er det vanskelig å forstå for mange investorer. Når en aksje faller, er ofte spesialisten eneste kjøper i aksjen. Hvis hans selskap ikke har mye kapital, kan han ikke kjøpe mye. Fortsetter nedgangen kan spesialisten stoppe handelen i aksjen til et nytt likevektsnivå er etablert. Hvis ikke måtte spesialisten kjøpe helt til aksjen tilnærmet sto i null. Derfor kan en aksje falle raskt i kurs, men stige mye tregere. Spesialisten tar altså risiko, noe som også førte til at flere tapte alt i krakket i 1987.

Spesialisten har en fordel som du som trader ikke har: Han er ikke pliktig til å vise ordreboken bortsett fra beste bid og ask med antall aksjer. For eksempel kan markedet for Fannie Mae (FNM) se slik ut:

76,31 (10) – 76,38 (121)

Dette betyr at kjøperkursen er 76,31 og består av 1.000 aksjer, mens selgerkursen er på 76,38 og består av 12.100 aksjer (antall aksjer oppgis bestandig i hundre). Men hva som ligger utenfor dette spreadet er uvisst for oss.

Det særegne med NYSE er at du til stadighet vil se at aksjen ”printer” andre kurser enn bid og ask (et print er ganske enkelt en transaksjon. Med utgangspunkt i eksempelet over kan for eksempel FNM ”printe” 20.000 aksjer på 76,35. Du kan legge inn en salgsordre på 76,37 og bli fylt nesten øyeblikkelig.

Noen ganger tar spesialisten og ”utvider” spreadet. Med utgangspunkt i FNM og eksemplet over kan plutselig spreadet se slik ut:

76,30 (1) -  76,8 (1)

Hva skjer? Er det bare 100 aksjer til salgs på de to kursene? Neppe. Noen ganger har spesialisten mye å gjøre. Da har han en tendens til å utvide spreadet, slik som over. Da vil det ofte gå flere sekunder, kanskje så mye som 40 sekunder, før det skjer omsetning i aksjen. Plutselig vil du se at det går 50.000 aksjer til kurs 76,6. Det som skjer er at spesialisten ganske enkelt prøver å matche ordrene i tillegg til de som kommer inn etter at spreadet ble utvidet. Det betyr at svært mange som har lagt inn ordre får bedre kurs enn den de har lagt inn.

Når en aksje ”gaper” slik som over, er det en gylden mulighet for en spread trader til å innta posisjoner. I slike situasjoner vil undertegnede legge inn aksjer til shortsalg på ask 76,80. Som regel får jeg ikke aksjer, men de gangene jeg får er det som regel en trade med store sannsyligheter for gevinst.

På NYSE kan markedsordrer ta så mye som to minutter, som er grensen spesialisten har til å utføre transaksjonen. Grunnen til dette bør være åpenbar for de som har forstått spesialistens rolle: Han skal sikre et marked og matche kjøpere og selgere. La oss anta dette markedet i FNM:

76,30 (1) – 76,80 (1)

Du legger inn en kjøpsordre på 1.000 aksjer til 76,41 dollar. 30 sekunder etter at du har sendt ordren blir du fylt på på 76,30. Da har spesialisten samlet opp ordrer for å gi ett print i stedet for flere transaksjoner. Forstår du forskjellen på NYSE og Nasdaq?

Husk også at du har preferanse foran spesialistens aksjer som han måtte tilby eller by på.

Nettopp på grunn av spesialisten føler undertegnde at han har en stor fordel på NYSE som ikke finnes på Nasdaq.